米利上げで金利は一方的な上昇が続くのか？

前回利上げ時は、初回利上げ後に10年国債利回りは一旦低下

高いCPIを受け、米10年国債利回りが上昇

米国では2021年3月以降11カ月連続で、CPI（消費者物価指数）がFRB（米連邦準備制度理事会）が目標とする前年同月比+2.0%を上回る状態が続いています（グラフ1）。市場では、高止まりするCPIを背景にFRBの利上げペースが速くなるとの懸念が生じ、足元の米10年国債利回りは一時新型コロナウイルス感染拡大前の2019年7月以来の2％を超える水準まで上昇しました（グラフ2）。

グラフ1：米国CPIの推移

グラフ2：政策金利、10年国債利回り、社債利回りの推移

前回利上げ局面の金利の動き

次回3月に開催されるFOMC（米連邦公開市場委員会）において、FRBの利上げはほぼ確実視されています。利上げが実施されれば、2018年12月以来3年3カ月ぶりとなります。

前回の利上げ局面（2015年12月利上げ開始）では、利上げ開始前から米10年国債利回りは上昇基調となり、利上げが実施されると材料出尽くし感等から、一旦利回りは低下しました（グラフ2）。その後の追加利上げで再び利回りは上昇基調となったものの、政策金利の上昇幅と比較して10年国債利回りの上昇幅は緩やかなものとなりました（グラフ2）。

米国の投資適格社債と10年国債利回りとのスプレッド（利回りの差）は、利上げ開始とともに縮小基調を強めました。米10年国債利回りは上昇したものの、景気回復に伴う企業業績の改善で信用リスクが低下したことによりスプレッドが縮小し、投資適格社債の利回りは落ち着いた動きとなりました（グラフ2）。

前回の利上げ時とは環境が異なるものの、ゼロ金利からの利上げという点では同じであることから1つの参考となるものと考えられます。

市場は年内に6回程度の利上げを織り込むが

グラフ3：金利先物市場から算出された利上げ見通し

直近（2月18日時点）の金利先物市場から算出される2022年の利上げ回数の織り込みは6回（1.5%）程度となっています。2021年12月末時点では3回程度（0.75％）の織り込みとなっていました（グラフ3）。高止まりするインフレ率により利上げペースが速まるとの見通しとなっていると考えられることから、仮に利上げによってインフレ率が落ち着きを見せるようなことがあれば、市場の利上げの織り込みが剥落し、金利上昇が一服する可能性もありそうです。