米国金利の水準からみた今後の米国株式市場

米国株式市場が大きく下落する状況とは？

5月は、"Sell in May and go away"という格言があることや、NYダウが史上最高値を更新し、高値警戒感が生じ始めていること等から、株式市場の動向が市場では注目されています。 "株式市場が大きく下落するとしたら、その要因は？"
米国紙のアンケートでは、その主な要因は、「何らかの要因で、米国金利が急上昇すること」という答えが多くありました。

そこで、過去の米国金利と米国株式の長期的推移を分析してみました。グラフ1-（1）は、FFレートと米国国債利回り（10年）と米国国債利回り（10年）の10年移動平均を、グラフ1-（2）は、同期間のNYダウの長期的推移を示し上図と比較することで過去のどのような局面で米国株式市場が大きく下落したかをみてみました。その結果、「米国の政策金利が利上げに転じ、ほぼ金利循環のピークに差し掛かり、米国国債利回り（10年）とその10年移動平均がタッチした時」に米国株式が大きく下落した局面がみられました。

グラフ1-（1）：米国金利と米国株式の長期的推移1

グラフ1-（2）：米国金利と米国株式の長期的推移2

以下、グラフ1のA、Bのケースです。

A:1999年12月以降の「ITバブル崩壊」時。

FFレートは、2000年5月から高値である6.5％となり、米国国債利回り（10年）が上昇し、その10年移動平均にタッチしました。NYダウは、1999年12月に11,497ドルの高値をつけ、その後下落し2002年9月には7,591ドルの安値をつけました。

B:2007年9月以降の「リーマン・ショック」時。

FFレートは2006年6月から高値である5.25％となり、2007年6月には米国国債利回り（10年）が上昇し、その10年移動平均にタッチしました。NYダウは、2007年5月に13,627ドルの高値をつけ、その後下落し2009年2月には7,062ドルの安値をつけました。
2014年5月16日時点では、FFレートは0.25%と低水準にあり、まだ、利上げの局面ではないと考えられ、米国国債利回り（10年）の10年移動平均は3.43％、米国国債利回り（10年）は2.52％と0.91％の開きがあります。

米国の金融政策にかかっている？

グラフ2：米国の双子の赤字（財政赤字、経常赤字）とマネタリーベースの推移

米国は"双子の赤字"（財政赤字、経常赤字）の状況にあることや量的緩和の縮小により、今後マネタリーベースが減少していくとすれば、金利感応度（金利変動による経済へのインパクト）が大きくなると思われます（グラフ2）。

しかし、現時点では、イエレンFRB（米連邦準備制度理事会）議長は、金融政策の転換には慎重な姿勢をとっていると思われます。また、世界情勢をみても、ウクライナ情勢など地政学的リスクや中国経済の停滞などもあり、世界経済の"アンカー役"が期待されるFRBが、早期に利上げに踏みきれる環境ではないと思われます。