為替市場で起きていることを理解する

図表1．の（1）局面（赤矢印部分）は、世界最低の金利水準である円の地位が明確に相場つきに反映されたものです。この期間の各国通貨の対ドルパフォーマンスを見ると円が主要10通貨中、最低だったことがわかります（図表2．参照）。また、同パフォーマンスの順位を見ると、各国の政策金利の高い順（図表4．参照）とほぼ整合的であることが見てとれます。このことが示唆しているのは、この期間の為替相場は金利差が主要なテーマであったということです。

一方、図表1．の（2）局面（緑矢印部分）の同パフォーマンスは円が一転、対ドルで主要10通貨中で最強通貨になりました。他通貨の同順位を見ても、軒並み図表1．の（1）局面のパフォーマンス上位通貨が反転下落し、順位を下げていることがわかります。

この分析から示唆されることは、現状の円高は、2005年1月以降の円売りポジションが調整された結果であるという可能性です。足元の円高の主要因が相場で言われているように、「米国の経済や株の下落」であるならば、ドルを売る対価である通貨は円がある必要はないはずです。少なくとも、円のパフォーマンスが対ドルでNo.1になることはファンダメンタルズ的に整合性がないからです。米国経済の後退や株の下落をテーマにドルを売る対価である通貨は、米国経済減速や株の影響を最も受けにくい国の通貨を選択する方が整合的ではないでしょうか？日本はご存知の通り米国経済の減速の影響をまともに受けます。

円が対ドルで最強のパフォーマンスを挙げているという事実から推測されるのは、足元の円高は本流ではなく、単なるポジション調整であるということです。ポジション調整後も世界最低の金利水準にある円に世界から投資資金が集まり続けるとは考えにくいと思います。